Obligations, des rendements toujours attractifs
En ce qui concerne les revenus fixes, le gestionnaire estime que qu’un investissement en obligations pourrait offrir des rendements de 6 à 8 %, sur la base du portage actuel de 5 % (précédemment estimé à 6 %) et des plus-values de 2 % avec des taux à 2 ans à 3,5 % (et non plus à 4 %). “Des rendements plus attractifs que le taux de 5% des dépôts en espèces. Nous continuons à maintenir un positionnement positif à l’égard des revenus fixes malgré le rallye de fin d’année (l’indice obligataire mondial agrégé a augmenté de 6,6 % au cours des deux derniers mois de 2023)”, explique le gestionnaire de fonds.
Même après le rallye de fin 2023, note M. Lok, les rendements obligataires restent à des niveaux attrayants : une nouvelle normalisation de la courbe des taux est attendue, avec des risques limités de nouvelles hausses de la part des banques centrales. “Les investisseurs devraient continuer à privilégier les obligations de haute qualité à 3-5 ans, qui restent la meilleure option ajustée au risque dans le domaine obligataire.”
“L’univers du haut rendement et les marchés émergents sont d’autres sources de portage, l’accent étant mis sur les obligations à haut rendement à duration courte et les émetteurs émergents défensifs, car les valorisations dans ces deux espaces sont actuellement faibles.”
La prime de valorisation du S&P 500 est justifiée
Avec la baisse attendue de l’inflation et des taux, le segment des actions bénéficie également de facteurs positifs. “Les valorisations actuelles de 19,5 fois les bénéfices prévisionnels du S&P 500 peuvent sembler exagérées, explique le gestionnaire, mais le secteur technologique représente 30 % de l’indice et continue d’offrir une croissance des bénéfices plus rapide que l’ensemble du marché”. En 2024, les “Magnificent Seven” (Alphabet, Apple, Amazon, Meta, Microsoft, Nvidia et Tesla) devraient afficher une croissance des bénéfices de 26 %, après la hausse de 75 % enregistrée l’année dernière. Cela justifie la prime de valorisation du S&P 500 par rapport à ses niveaux historiques et explique pourquoi les investisseurs ne devraient pas réduire le risque dans les portefeuilles malgré la reprise significative des marchés d’actions à la fin de 2023″.
“Le rallye des actions à la fin de 2023 a été le deuxième meilleur jamais enregistré, le S&P 500 s’envolant de 14 % en novembre et décembre, alors que l’inflation continuait de chuter et que la Réserve fédérale ouvrait la porte à des baisses de taux d’intérêt en 2024. Bien que ce rallye laisse moins de place à la hausse en 2024, l’environnement macroéconomique reste très favorable à la classe d’actifs”, ajoute le gestionnaire.
Les yeux rivés sur les bénéfices
Les valorisations ont gonflé au cours de cette fin d’année 2023, et la saison des résultats du quatrième trimestre indiquera aux investisseurs comment le marché évoluera : les résultats détermineront si les fondamentaux sont présents ou s’il est temps de procéder à une correction, et pour le gestionnaire, le premier scénario semble réalisable. “La hausse des actions a été principalement alimentée par l’expansion des multiples (le ratio cours/bénéfice est passé de 18 à 19,5 fois) sur fond de baisse des taux d’intérêt à long terme (le taux à dix ans aux États-Unis est passé de 5 % à 4 %). Si la prochaine saison des bénéfices atteint ou dépasse les attentes, les valorisations actuelles ne constitueront pas un catalyseur suffisant pour une correction.
“En ce qui concerne la saison des bénéfices du quatrième trimestre, cet objectif semble réalisable, étant donné le consensus prudent des prévisions de croissance des bénéfices de +5,2 % d’une année sur l’autre (S&P 500). Si les bénéfices sont décevants, cela pourrait justifier un repli, car le sentiment et le positionnement des investisseurs ont atteint des niveaux élevés au début de l’année. Nous maintenons un positionnement neutre à l’égard de la classe d’actifs, mais avec une surexposition aux actions américaines et japonaises. D’un point de vue sectoriel, nous continuons à privilégier la technologie et le sous-secteur américain des logiciels.
Devises et diversification
En ce qui concerne les devises, les marchés des changes sont en mode attentiste au premier trimestre 2024, attendant les réunions de mars des banques centrales (Banque du Japon, Fed, BCE) pour définir la voie à suivre pour les prochains mouvements.
“En ce qui concerne le mois de mars, nous prévoyons que le taux de change dollar/yen (usd/jpy) restera supérieur à 145 et que le taux de change euro/dollar restera inférieur à 1,10. Une fois que la trajectoire des réductions de taux deviendra claire, nous verrons des mouvements plus prononcés, à la baisse pour l’usd/jpy et à la hausse pour l’euro/dollar. Nous maintenons une exposition neutre aux fonds spéculatifs et à l’or, car ces classes d’actifs se sont traditionnellement révélées être de précieuses sources de diversification au sein des portefeuilles, en particulier pendant les périodes où les obligations et les actions ont chuté simultanément”, conclut M. Lok.
