Ainsi, le risque politique augmente, ce qui se traduit par une hausse du rendement des obligations françaises à 10 ans à 3,27 %, au plus haut depuis novembre 2023, favorisé également par l’appel du parti conservateur français Les Républicains à créer une alliance avec le parti d’extrême droite de Marine Le Pen lors des prochaines élections.
« Les résultats des élections européennes et la décision surprenante du président Macron de dissoudre le Parlement ont accru l’incertitude politique et économique à court terme en France », commente Peter Goves, responsable de la recherche sur les dettes souveraines des marchés développés chez MFS IM. « Sur la base des données parlementaires actuelles, il est possible que le parti centriste Renaissance de Macron, favorable à l’UE, s’affaiblisse à l’Assemblée nationale. Cela dit, le mode de scrutin est différent des élections européennes et les électeurs peuvent se comporter et voter différemment.
Il est tout à fait plausible que le Rassemblement national de Mme Le Pen consolide ou augmente sa position à l’Assemblée nationale. Cela conduirait à une nouvelle impasse politique entre le Parlement français et le Président français, ce qui pourrait ralentir le processus d’optimisation de la stratégie fiscale de la France et entraver la prévisibilité politique, ce qui est susceptible d’être perçu négativement par le marché du crédit ».
« Nous considérons qu’il s’agit d’un événement négatif pour les spreads d’OAT et pensons que les notations sont justifiées dans une fourchette de 65 à 70 points de base par rapport aux Bunds. Cependant, la France conserve une note élevée, avec des institutions solides et un chef d’État pro-UE, et l’absence de rhétorique anti-européenne devrait contenir les spreads et leur volatilité en général ».
Pour PIMCO, les spreads des obligations d’État françaises pourraient devenir compétitifs dans un avenir assez proche. « Nous ne savons pas encore où, mais à un moment donné, les spreads français deviendront compétitifs », a déclaré Andrew Balls. PIMCO maintient depuis un certain temps une légère sous-pondération des obligations d’État françaises, ce qui a très bien fonctionné ces derniers jours.
Trois scénarios possibles après les prochaines élections
Sven Jari Stehn, expert chez Goldman Sachs, estime que la transition entre les résultats des élections européennes et ceux des prochaines élections législatives est très incertaine. La raison principale est que le système électoral est différent, le système à deux tours utilisé pour les élections législatives étant souvent un désavantage pour les partis d’extrême droite ou d’extrême gauche. “Les résultats possibles des élections législatives sont divers. Tout d’abord, les prochaines élections pourraient se solder par un statu quo, c’est-à-dire que les alliés de Macron et le centre-droit obtiendraient la majorité absolue. Macron obtiendrait le soutien implicite du centre-droit pour faire passer les réformes et voter le budget. Cet accord pourrait être formalisé par une coalition explicite“.
Deuxièmement, l’extrême droite pourrait être en tête des sondages mais ne pas obtenir la majorité absolue. Avec ces deux options, il y aurait soit un gouvernement minoritaire d’extrême droite, soit un gouvernement de coalition plus large et plus centriste qui inclurait le centre-gauche. Troisièmement, l’extrême droite pourrait obtenir une majorité absolue et un mandat sans équivoque pour gouverner. Mais le total des voix d’extrême droite aux élections européennes de 2024 (légèrement inférieur à 40 %) et le système à deux tours utilisé pour les élections législatives limitent la probabilité de ce résultat.
Les politiques économiques et fiscales relèvent de la responsabilité du gouvernement, qui répond à la chambre basse du Parlement, et seront directement influencées par les prochaines élections. “Un gouvernement minoritaire d’extrême droite ou une coalition plus large devrait conduire à une impasse politique, avec un ajustement budgétaire plus lent mais des implications économiques plus larges limitées. Il est plus difficile d’évaluer les implications économiques potentielles d’un gouvernement majoritaire d’extrême droite, notamment en raison de l’absence de programme politique, du moins jusqu’à présent“, souligne Sven Jari Stehn, qui précise que l’absence de nouvelles réformes structurelles pèserait probablement sur la croissance, ce qui accroîtrait les risques d’une nouvelle augmentation de la dette publique.
Comment l’extrême droite pourrait compromettre la politique économique européenne ?
L’expert de Goldman Sachs voit deux façons dont un gouvernement d’extrême droite pourrait interférer avec la politique économique européenne. Premièrement, certaines des propositions politiques de l’extrême droite concernant le marché unique et les restrictions à l’immigration pourraient être considérées comme contraires au droit européen et créer des frictions dans le dialogue avec Bruxelles. Deuxièmement, des mesures institutionnelles majeures au niveau européen, telles que l’émission d’une dette commune et l’adhésion de l’Ukraine à l’Union européenne, pourraient nécessiter l’approbation du Parlement et être entravées par une majorité de blocage de l’extrême droite.
Pour ne rien arranger, il existe une incertitude quant à la participation des électeurs. Les élections européennes de 2024 ont enregistré le taux de participation le plus élevé de ces dernières années (52 %), plus élevé que le second tour des élections législatives de 2022 (46 %), mais inférieur à ce que l’on observe habituellement pour les élections présidentielles (70-80 %). Il existe des précédents historiques de forte augmentation de la participation, comme l’augmentation de 8 % lors de l’élection présidentielle de 2002.
