Le fait le plus important est que le coût du capital devrait diminuer de 12 % actuellement à 10 % et que le multiple cours/bénéfice devrait passer de 8 à 10 en 2026. En outre, le risque que les taux de la BCE descendent en dessous de 1,5 % a diminué, notamment grâce aux mesures de relance budgétaire annoncées en Allemagne, et les bénéfices des banques européennes sont donc beaucoup plus sûrs, les investisseurs pouvant obtenir un rendement total annuel de 9 %. JP Morgan s’attend donc à une réévaluation continue du ratio cours/bénéfice des banques européennes.
Europe vs États-Unis
JP Morgan avait déplacé sa préférence vers les banques européennes par rapport aux banques américaines, car l’écart de valorisation était très important par rapport au niveau historique : 41 % en décembre 2024. Mais maintenant, compte tenu de la forte baisse des valorisations des banques américaines depuis le début de l’année, avec une décote des banques européennes actuellement de 16 %, l’écart de valorisation s’est comblé plus rapidement que prévu par le courtier. Les banques américaines se négocient désormais à un multiple P/E 2026 de 10,9 et les banques européennes à 8,3.
« Cependant, nous voyons des défis pour la croissance aux États-Unis, nos économistes estimant la probabilité d’une récession à 40 %, en hausse par rapport aux 30 % précédents, contrairement à une perspective de croissance plus positive pour l’Europe », précise JP Morgan. Quoi qu’il en soit, « nous pensons que la réévaluation des banques américaines est désormais dépassée et nous passons d’une surpondération des banques européennes par rapport aux banques américaines à une position neutre, compte tenu, précisément, de la décote de seulement 16 % dont bénéficie aujourd’hui l’Europe par rapport aux banques américaines », précise JP Morgan.
Bien entendu, si les États-Unis devaient entrer en récession, les banques européennes auraient du mal à surperformer, compte tenu de leur fort effet de levier. Il faut également tenir compte des risques géopolitiques, à savoir les droits de douane de l’administration Trump et leur impact sur l’Europe.
Sans compter qu’avec les banques européennes plus rentables et la nécessité d’augmenter les dépenses fiscales de la part des gouvernements individuels, il existe un risque qu’elles deviennent une cible pour de nouvelles taxes, comme cela s’est déjà produit en Suède, en Lettonie et en Lituanie. « Nous estimons qu’une augmentation de 1 % des taux d’imposition représente environ 1 % des bénéfices », calcule JP Morgan.
Les six meilleures banques selon JP Morgan
Bien qu’ils s’attendent à une forte volatilité des cours des actions des banques européennes, compte tenu de leur performance moyenne de +25 % depuis le début de l’année, les six meilleurs choix de JP Morgan sont les suivants :
- Barclays,
- Deutsche Bank,
- Intesa Sanpaolo,
- UBS,
- Société Générale,
- Natwest.
Deutsche Bank et Barclays sont toutes deux échangées à 0,7 fois le multiple prix/valeur liquidative en 2026, pour l’exposition à la banque d’investissement et constituent le meilleur choix risque-rendement au sein du secteur.
Intesa Sanpaolo et UBS pour l’exposition à la collecte dans le secteur de la gestion d’actifs, UBS étant susceptible de mieux se comporter au second semestre 2025 qu’au premier. JP Morgan a récemment ajouté Société Générale à leurs meilleurs choix avec une valorisation de 6 fois le PER et 0,6 fois la valeur liquidative toujours en 2026, ce qui en fait la banque la plus avantageuse d’Europe.
NatWest, qui se négocie à 6,7 fois le BPA 2026, offre également un rapport risque/rendement intéressant. En revanche, les tensions géopolitiques et les droits de douane représentant un risque majeur. « Nous estimons que la valeur des banques régionales européennes et des banques irlandaises est limitée. En outre, nous excluons les banques nordiques et les banques espagnoles nationales, car elles se négocient à prime », conclut JP Morgan
A noter : JP Morgan a relevé le cours cible d’Intesa Sanpaolo de 5,1 à 6,2 euros (notation surpondérée), s’attendant à un Rote de 23,7 % et à un rendement du dividende de 9 % en 2026 et d’Unicredit de 53 à 69 euros (surpondération) avec un Rote estimé à 19,5 % et un rendement du dividende de 7,1 % en 2026.
