La surprise du premier trimestre 2024
La répartition entre les banques qui ont dépassé les attentes et celles qui ne les ont pas atteintes sur ce point a été équilibrée par rapport aux trimestres précédents, mais les perspectives pour les revenus nets d’intérêts semblent maintenant plus résistantes que ce que l’on craignait initialement, ce qui reflète deux facteurs principaux .
Tout d’abord, la migration des dépôts ralentit dans presque toutes les régions, et dans certains cas assez fortement, comme au Royaume-Uni. Deuxièmement, l’anticipation de taux plus élevés pendant une période plus longue a été favorable, en particulier pour les banques ayant une couverture structurelle importante ou croissante. “Nous voyons maintenant la plupart des banques relever leurs prévisions de marge d’intérêt/revenus, en particulier les banques espagnoles et britanniques et potentiellement aussi les banques irlandaises et italiennes. En revanche, nous sommes plus prudents sur les perspectives au niveau de la marge d’intérêt nette pour les banques allemandes et nordiques“, prévient M. Coombs.
Les banques dont le bénéfice par action a le plus augmenté depuis le début de l’année
À cela s’ajoutent les signes de reprise de l’activité primaire et de la gestion d’actifs, qui stimulent les commissions et les transactions. « L’activité de gestion de patrimoine bénéficie de l’appréciation du marché, ainsi que d’une augmentation notable du trading, ce qui devrait profiter aux banques internationales italiennes, suisses et britanniques », prédit Coombs, qui note que, dans l’ensemble, les banques européennes ont dépassé les attentes du consensus en matière de bénéfices de 12 % au 1er trimestre 2024, comme elles l’avaient fait au 2e et au 3e trimestre 2023.
Les révisions des estimations du consensus sur les bénéfices par action ont stagné depuis 2021-2023, mais sont toujours en territoire modérément positif depuis le début de l’année.
« Nous voyons en moyenne le RoE, le rendement des fonds propres tangibles (Return on Tangible Equity), chuter d’environ 14% en 2023 à environ 13% en 2025, mais les rendements devraient être plus résilients que ce que l’on craignait initialement en raison de taux plus élevés pendant une plus longue période, d’un ralentissement de la migration des dépôts, d’une croissance plus élevée des éléments d’intérêt non marginaux et d’une qualité de crédit favorable.
Parmi les banques dont les bénéfices par action ont le plus augmenté depuis le début de l’année figurent la Bbva, Unicredit et Barclays, tandis que les baisses concernent UBS, Shb et Société Générale. Et comme par hasard, Dnb et Shb ont été les deux seules grandes banques à subir une décote depuis le début de l’année, ce qui était justifié, tandis que Natwest et Commerzbank ont connu la plus forte réévaluation.
Les banques européennes préférées par Citi
Si l’expert a une position neutre sur le secteur bancaire européen, il ne manque pas pour autant de valeurs favorites : Barclays (achat et objectif de cours à 2,50 ; rendement du dividende de 4,2% et RoTE fin 2024 de 8,6%), Caixabank (remplace Bbva ; achat et objectif de cours à 6,10 ; rendement du dividende de 10,9% et RoTE fin 2024 de 15,8%) et HSBC (achat et objectif de cours à 7,80 ; rendement du dividende de 9,3% et RoTE fin 2024 de 16,6%).
Les banques les oins appréciées : Deutsche Bank (remplace Sabadell ; note neutre et objectif de cours à 16,50 ; rendement du dividende de 4,3 % et taux de rendement à fin 2024 de 3,8 %), Dnb Bank (remplace Seb ; note neutre et objectif de cours à 191 ; rendement du dividende de 6,6 % et taux de rendement à fin 2024 de 14,5 %) et Svenska Handelsbanken (note neutre et objectif de cours à 100 ; rendement du dividende de 10,1 % et taux de rendement à fin 2024 de 11,5 %).
Pourquoi les fusions et acquisitions transfrontalières sont moins probables ?
En ce qui concerne les entreprises espagnoles Bbva et Sabadell, l’offre publique d’achat (OPA) hostile lancée par la première sur la seconde a suscité des discussions (le gouvernement s’y oppose). Cela intervient après l’annonce de trois opérations au Royaume-Uni, dont Barclays/Tesco et Nationwide/Vmuk. « D’autres fusions-acquisitions semblent plausibles », poursuit M. Coombs, et ce pour quatre raisons : les bilans des banques sont solides, la certitude réglementaire est plus grande, la croissance des prêts est encore modeste et les rachats sont moins en hausse suite à la récente réévaluation des actions du secteur.
Toutefois, l’expert de Citi souligne que « l’absence d’un système européen commun de garantie des dépôts (Edis) et l’Union bancaire européenne qui en découle rendent les fusions et acquisitions transfrontalières moins probables, selon nous, en raison du manque de fongibilité du capital et du financement.
Actuellement, la grande majorité des banques paneuropéennes sont tenues d’opérer avec un modèle de succursales dans les différents États membres, plutôt qu’avec le modèle de succursales qui prévaut aux États-Unis. En outre, l’achèvement de l’Union bancaire est toujours perçu comme une condition nécessaire mais insuffisante par un certain nombre d’États membres qui veulent une garantie juridique écrite et exécutoire qu’en cas d’insolvabilité locale, la société mère sera responsable et que ce n’est pas le pays d’accueil qui devra mettre en œuvre la résolution.
D’autres réformes du mécanisme de résolution unique pourraient être nécessaires, selon M. Coombs, « plus loin ». En revanche, nous pensons que l’accent restera mis sur la consolidation nationale, en particulier dans les régions fragmentées telles que l’Italie, l’Espagne et le Royaume-Uni ».
