L’inflation américaine en point de mire
Aux États-Unis, le PIB réel a augmenté de 3 % au deuxième trimestre, de 3,2 % au troisième, et l’examen annuel des comptes publics en septembre a montré que le revenu national brut réel – une mesure équivalente à la production réelle – a augmenté encore plus rapidement que le PIB réel au cours des derniers trimestres.
« Les données solides sur l’activité économique et la récente hausse des prix du pétrole due aux craintes d’une escalade de la guerre entre Israël et l’Iran n’ont pas modifié notre conviction d’une poursuite de la désinflation de l’indice de base PCE (dépenses de consommation personnelle) », poursuit l’expert de Goldman Sachs. À cet égard, la résolution de la grève portuaire sur les côtes de l’Est et du Golfe a éliminé un risque de hausse des prix à court terme
Taux de la FED à 3,25-3,5 % d’ici juin 2025
Bien sûr, « si les responsables de la FED avaient connu les données macroéconomiques après coup, ils auraient probablement opté pour une baisse des taux d’intérêt de 25 points de base le 18 septembre. Mais cela ne signifie pas que la réduction de 50 points de base était une erreur. Nous pensons que le FOMC a été lent à initier les réductions. Toutefois, les chiffres récents renforcent notre conviction que les prochaines réunions, y compris celle des 6 et 7 novembre, donneront lieu à des baisses plus modestes de 25 points de base », prédit M. Hatzius.
« Les marchés se sont également adaptés à cette prévision, mais la pression à la hausse sur les taux à long terme pourrait se poursuivre, car le taux final suggéré par le marché reste légèrement inférieur à notre prévision de 3,25-3,5 % d’ici juin 2025, le risque de récession a encore diminué et la prime de terme pourrait augmenter, à moins qu’un ajustement budgétaire improbable mais nécessaire ne se produise aux États-Unis », souligne M. Hatzius.
La probabilité d’un gouvernement divisé a augmenté
À l’aube du dernier mois de la campagne, l’issue de l’élection présidentielle américaine reste trop incertaine, le sondage du mois dernier montrant que la vice-présidente Kamala Harris devance l’ancien président Donald Trump de moins de 1 % en Pennsylvanie, l’État qui déterminera probablement le résultat final. Bien que le duel présidentiel ait peu évolué au cours des deux derniers mois, la probabilité d’un gouvernement divisé a augmenté.
Au Sénat, une victoire républicaine est certaine en Virginie-Occidentale et de plus en plus probable dans le Montana, ce qui donnerait aux républicains une majorité de 51 à 49. En revanche, les démocrates semblent avoir l’avantage à la Chambre des représentants. « Un gouvernement divisé réduirait la possibilité de changements radicaux dans la politique économique américaine, ce que les marchés pourraient trouver rassurant à un moment où l’économie américaine se porte si bien », note M. Hatzius.
Qui suivra la FED ?
La baisse de 50 points de base des taux d’intérêt de la FED a contribué à débloquer le cycle mondial d’assouplissement monétaire. « Dans les pays du G10, nous nous attendons maintenant à ce que la BCE et la Banque d’Angleterre rejoignent la Banque du Canada et la Riksbank suédoise en procédant à des baisses consécutives de 25 points de base. Les perspectives ont également changé en Océanie, où nous prévoyons désormais que la Banque de réserve de Nouvelle-Zélande procédera à deux réductions de 50 points de base à partir de ce mercredi.
La Banque de réserve d’Australie a également commencé à prendre une direction plus accommodante ; « nous prévoyons la première réduction en février 2025. L’exception évidente est le Japon, où la normalisation de la politique monétaire reste un objectif de la BoJ », ajoute l’expert de Goldman Sachs.
Le changement de cap de la FED est d’autant plus important pour les banques centrales des marchés émergents qu’elles se focalisent en permanence sur le taux de change du dollar. Toutefois, la plupart des courbes de taux des pays émergents ne prévoient pas de cycles d’assouplissement particulièrement agressifs. C’est au Mexique, en Pologne, en Hongrie, en Corée du Sud et en Inde que les marchés ont le plus d’occasions d’anticiper des baisses de taux plus importantes », poursuit M. Hatzius, selon qui la réponse la plus agressive en matière de politique monétaire au changement de cap de la FED est venue de la Chine.
Goldman Sachs promeut la Chine
À première vue, explique-t-il, cela peut paraître surprenant, car Pékin continue de maintenir des contrôles de capitaux qui devraient garantir un plus grand degré d’indépendance de la politique monétaire, c’est-à-dire que la politique de la Fed devrait avoir moins d’impact que dans d’autres marchés émergents. Toutefois, « la Chine a également davantage besoin d’une politique plus accommodante en raison de la faiblesse cyclique persistante, qui nous a récemment conduits à revoir à la baisse nos prévisions de croissance du PIB pour 2024, à 4,7 %, et à continuer de prévoir une croissance encore plus modeste de 4,3 % en 2025 ».
L’ampleur de la contribution de ce changement à la croissance dépend en grande partie des mesures de relance budgétaire, qui n’ont pas encore été clarifiées. À ce stade, notre équipe en Chine estime que les mesures de politique monétaire entraîneront une augmentation de 0,4 point de pourcentage. La politique budgétaire contribuera davantage, mais l’impact précis dépendra de la taille et de la forme du paquet fiscal qui sera annoncé. »
